中国银河：给予顾家家居买牛宝体育入评级

　　牛宝体育中国银河601881）证券股份有限公司陈柏儒,刘立思近期对顾家家居603816）进行研究并发布了研究报告《外销发力实现稳增，内销“一体两翼”均衡发展》，本报告对顾家家居给出买入评级，当前股价为25.0元牛宝体育。

　　事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收89.08亿元，同比+0.34%；归母净利润8.96亿元，同比-2.97%；扣非净利润7.81亿元，同比-6.76%；基本每股收益1.09元。24Q2，公司实现营收45.58亿元，同比-7.44%；归母净利润4.76亿元，同比-9.07%；扣非净利润4.05亿元，同比-18.45%。

　　2024年上半年，公司期间费用率为21.27%牛宝体育，同比+2.07pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.02%/2.39%/2.03%/-0.17%，同比分别变动+0.92pct/+0.21pct/+0.65pct/+0.29pct。销售费用率提升源于职工薪酬增长；研发费用率提升源于物料耗用和职工薪酬等研发投入增加。

　　内贸推动“一体两翼”发展，积极调整产品体系。报告期内，内销实现47.22亿元，同比-9.79%，定制家具实现4.91亿元，同比+24.85%。

　　渠道方面，软体品类运营创新以围绕大客餐厅牛宝体育、大卧室的店态升级、产品矩阵优化为主要策略；整家通过产品/店态迭代优化以及整家赋能体系变革增强终端门店竞争力，门店量中高速增长，融合大店中整家套餐销售占比超35%。

　　产品方面，针对中高端改善类用户群体，坚持以新技术和创新设计支撑大单品策略；通过中后台和供应链效率的提升，实现产品有效降本，满足市场对高性价比产品的需求。同时，一体化整家以软体+定制套餐模式抢占市场，提供具备高性价比的定制产品，并丰富不同价格段产品的可选择性，取得良好效果。

　　外贸坚持“国家战略”，聚焦功能沙发突破。报告期内，外销实现38.87亿元，同比+12.59%。公司外贸聚焦重点国家和地区，针对不同市场精细化管理：北美市场稳住大客户基本盘，大力发展商超业务；英国抢占结构性机会，持续投入新品和促销款；澳新市场坚持SPO业务深耕进攻，加快电商和批发业务拓展；积极布局培育西欧牛宝体育、日本及“一带一路”沿线重点国家/区域。产品方面，公司聚焦功能沙发重点突破，发挥好固定沙发和椅类小件优势，并布局软床、压缩沙发床等新兴品类。

　　投资建议：公司为软体家居龙头，具备全方位竞争优势，大家居战略路径清晰，持续推进品牌、产品及渠道建设，内外销协同持续扩张，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益2.61/2.91/3.16元，对应PE为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济与市场波动的风险，原材料价格波动的风险，渠道拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，贸易政策不确定的风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券叶乐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87%，其预测2024年度归属净利润为盈利22.74亿，根据现价换算的预测PE为9.03牛宝体育。

　　该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为40.5。

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